Då har året börjat och jag har firat genom att sälja mina Bilia och Fenix Outdoor med trevliga vinster och investerat rubbet i Apple på nivåer kring 515-550. Återigen förbannar jag mig själv att jag inte har en kassa. Bilia ägde jag visserligen endast som en ren värdeinvestering och fick snabbt en avkastning på 15% på några månader och jag anser bolaget hyfsat fullvärderat kring 110kr (jag räknar med en normalvinst på 11.5kr och P/E 10 som är normalt för Bilia). Fenix däremot ville jag inte sälja. Fenix ser jag som ett riktigt Lynch-bolag: litet och lite tråkigt med en fin nisch med fin tillväxt, lågt värderat, låga kapitalbehov, stark ägare. Jag ville verkligen äga Fenix i årtionden snarare än år och bara njuta av tillväxten. Men den kortsiktige i mig såg en enormt kortsiktig potential i Apple medan Fenix blivit hyfsat fullvärderat och den tillväxt man kan vänta sig i aktien är EPS-tillväxten.
Hursomhelst hade jag inte behövt sälja Fenix om jag haft en rejäl kassa med tydliga regler om hur den får användas. Jag har insett att jag inte har en tillräcklig buy and hold-disciplin för att sitta kvar på befintliga innehav när det finns extraordinära köptillfällen. Jag kan inte nöja mig med att investera någon procent per år av portföljen i nyinvesteringar och sitta still på resten. Det funkade när portföljen var liten och man varje år kunde nyspara en ansenlig del av portföljen, men inte längre. Jag måste ha flexibilitet att investera en ordentlig del av portföljen när det dyker upp riktigt bra tillfällen och jag vill inte behöva sälja bra bolag för att kunna göra det.
Därför har jag börjat fnula på hur jag ska lägga upp en kassa. Mina funderingar i dagsläget är att bygga upp en kassa värd 20% av portföljen som delas upp i fem lika stora trancher. Dessa fem trancher får endast användas för olika nivåer av margin of safety (MOS). Till exempel Tranche 1 vid 10% MOS, Tranche 2 vid 15% osv till tranche 5 på kanske 40% MOS. MOS får olika nivåer beroende på om det är ett wonderful company eller en ren värdeinvestering. Det går ju t.ex. aldrig att få H&M eller P&G eller ett dylikt bolag med 40-50% MOS, medan cykliska bolag ibland (dock sällan) kan handlas med sådan rabatt. Grundtanken till detta upplägg är att jag behöver någon form av disciplinerad approach som gör att jag lägger mer krut på starkare case istället för att hatta runt med småsummor här och där. Jag vill komma närmare Buffetts 20 ticket punch card-tankesätt och bort från att köpa småposter som bara ger kanske 0.5% avkastning på portföljen även om själva investeringen ger 20%. Jag förväntar mig att omsätta första och andra tranchen ganska frekvent då det förmodligen ofta finns bolag som är undervärderade med 10-20%. Resten av trancherna sparas dock till de gyllene tillfällen då man verkligen kan få avkastning. Det gäller dock att inte lägga ribban för högt och sikta på MOS som bara kommer vid enorma börskrascher så man inte blir sittande på en alltför stor kassa som genererar noll i avkastning i tio år tills det äntligen kommer en tillräckligt stor börskrasch.
Dessa är bara initiala tankar och jag ska läsa mer och fundera mer - tyvärr har ingen av den literatur jag hittills läst behandlat detta med kassa särskilt utförligt. Peter Lynch var ju alltid fullinvesterad, men han hade ju en portfölj med hundratals namn vilket ledde till en naturlig omsättning. Buffett har alltid en rejäl kassa men det hänger ju delvis ihop med att han driver ett återförsäkringsbolag där en kassa har en nytta i sig. Andra duktiga förvaltare har ju oftast en kassa som endast ska täcka behoven för uttag ur fonderna och ge lite flexibilitet, men i övrigt har de likt Lynch en naturlig omsättning i portföljen och deras mål är oftast att slå/följa index varje år utan alltför stora rörelser snarare än att få en långsiktigt överlägsen avkastning.
Angående Apple börjar jag nästan känna mig som en kortsiktig trader som förväntar mig enorm avkastning snabbt. Men jag är ganska övertygad att Mr Market inom någon månad återigen blir optimist kring Apple och då ser vi en snabb uppgång i kursen mot forna ATH. Vi har redan sett några optimistryck de senaste veckorna där aktien stuckit upp över 5% på en dag helt utan nyheter. Ser fram emot Q4-rapporten om ett par veckor då den främsta frågan som ska besvaras är vad Q4-marginalen blir. Omsättningen kommer med stor sannolikhet öka enormt med en rad nya produkter som lanserats, men Mr Market är orolig över vad marginalen är på dessa nya produkter. Apple guidade själv väldigt lågt. Själv är jag såklart mer optimistisk än Mr Market men även om marginalerna skulle vara avsevärt sämre än Q4 2011 så ser jag det inte som en trend, snarare ett hack nedåt från ett fantastiskt kvartal. Även om allt talar för att man sedan får upp marginalerna på de nya produkterna i takt med att produktionen blir effektivare osv, så behöver man inte öka marginalerna varje kvartal för att öka vinsten - det räcker med samma marginaler på den nästintill garanterat ökande omsättningen de kommande kvartalen. Med Apple har jag verkligen stoppat "my money where my mouth is" och har nu 45% av portföljen i Apple. Apple handlas till P/E 8.8 ex cash på senaste 12 månaders vinst eller 11.8 med cash. Mr Market i detta fallet är något 100-tal fondförvaltare vars utbud och efterfrågan styr kursen. Just nu sitter de alla nervöst och väntar på när aktien sticker upp och när de vågar hoppa på. Lika nervöst undrar de om kursen kanske kommer gå ner ytterligare och vågar inte köpa innan det kommer nyheter eller innan alla andra köper. Likt de får de är kommer de alla skrika köp samtidigt när det väl kommer bra nyheter och poff så driver de upp priset rejält när efterfrågan vida överstiger utbudet. Ingen kommer vilja vara den förvaltare som missade Apples stora kursrusning 2013. Det är så skönt att Mr Market aldrig lär sig!
Visar inlägg med etikett Fenix Outdoor. Visa alla inlägg
Visar inlägg med etikett Fenix Outdoor. Visa alla inlägg
torsdag 10 januari 2013
torsdag 15 mars 2012
Vad hände här??
För en stund sedan bestämde jag mig för att köpa på mig lite fler Fenix Outdoor. Problemet är att aktien är väldigt illikvid och det fanns inte tillräckligt många aktier till salu på en acceptabel kurs för den mängden jag tänkt köpa. Jag ville betala max 170kr och det fanns endast 26 aktier till salu på 167 och 130 aktier till salu på kurs 169. Det hade inte gjorts en enda affär i aktien sedan klockan 10.55 på 37st. Nåväl, jag lade in en köporder på rubbet (156st) som fanns till salu under 170kr och fick dem till säljkurserna. Döm om min förvåning när sekunderna efter min order går genom så säljs det 600 aktier till kurser runt 165kr från olika säljare till vad som ser ut att vara en köpare. Se skärmdump nedan. Mina köp på 156 aktier (SEB) syns först, sedan kommer en massa köp från Avanza till en mycket lägre kurs på en massa aktier som inte låg ute till försäljning i orderboken. Jag kanske är lite bakom flötet, men vad beror detta på? Utlöste mitt köp några sorts automatordrar av både köp och sälj? Hur kan plötsligt köpare och säljare matchas på 600 aktier på en kurs väsentligt under senaste säljkurs på ett par sekunder i en aktie där det inte skett några affärer på över 2 timmar och där spreaden mellan köp och sälj låg på 1.5% med bara ett fåtal aktier i orderboken?
Hursomhelst kom det upp fler Fenix på 169kr till försäljning så jag köpte 144st till kl 11.52 för att få en jämn summa på 300st och återigen sekunderna efter min affär så säljs det några stycken till kurs 164.5. Hela grejen känns lite suspekt... Nu ligger återigen ett gäng köpordrar på 164.5 och ett gäng sälj på 169 precis som situationen såg ut innan mina affärer, och det görs inga affärer. Jag känner på mig att om jag köpte några st på 169 så skulle återigen morgan stanley sälja några st till avanza på 164.5. Mycket märkligt.. Om någon har en bra förklaring till detta fenomen är jag tacksam!
Hursomhelst kom det upp fler Fenix på 169kr till försäljning så jag köpte 144st till kl 11.52 för att få en jämn summa på 300st och återigen sekunderna efter min affär så säljs det några stycken till kurs 164.5. Hela grejen känns lite suspekt... Nu ligger återigen ett gäng köpordrar på 164.5 och ett gäng sälj på 169 precis som situationen såg ut innan mina affärer, och det görs inga affärer. Jag känner på mig att om jag köpte några st på 169 så skulle återigen morgan stanley sälja några st till avanza på 164.5. Mycket märkligt.. Om någon har en bra förklaring till detta fenomen är jag tacksam!
fredag 2 mars 2012
Portföljupdate
Fick en förfrågan om min portfölj av Lundaluppen och tyckte att det kunde vara värt att skriva ett inlägg om det.
Portföljen har i skrivande stund följande sammanstänning:
För läsaren med gott minne hade jag som strategi att inte ha mer än 10% av portföljen i Apple när jag inledde en position försommaren 2011. Jag köpte ganska snabbt upp mig till 10% i takt med att jag lärde mig mer om Apple och inte kunde förstå hur i all världen bolaget kunde vara så billigt. Sedan mina första köp kring 330 USD är aktien upp nästan 70%, men jag har fyllt på ganska stadigt under resan och snittkursen är 428 USD. Efter Apples senaste rapport sålde jag till och med lite H&M för att få pengar att köpa Apple. Egentligen är det dödsstraff på att sälja H&M men eftersom jag anser H&M ganska rättvist värderad men Apple grovt undervärderad (köpet skedde på under 500 USD) så tog jag beslutet att passa på att öka i Apple innan det är för sent. Nu känner jag mig dock ganska nöjd med storleken på innehavet, men känner ändå på mig att jag kommer gräma mig att jag inte köpt ännu mer Apple när bolaget fortsätter sälja 100% fler iPads 2012 och 2013 och iPhone och Mac fortsätter växa fint i takt med att produktionen ökar för att möta efterfrågan.
Jag har inte gjort några andra affärer förutom mitt lilla köp i Avanza i år. Har tittat och tittat men ingenting ser speciellt aptitretande ut på börsen vad gäller pris jämfört med kvalitet.
Fenix Outdoor släppte ett hyfsat bokslut. Försäljningen var bättre än väntat men marginalen var pressad och vinsten gick faktiskt ner på årsbasis med 1% jämfört med 2010. Fortfarande starkt jobbat med tanke på att H&Ms vinst sjönk 15% samma år.. Oroande är rätt höga lager men skulle tro att den milda vintern under Q4 påverkade. Till dagens kurs är värderingen P/E 13.5 vilket är i linje med historisk värdering. Lageruppbyggnaden är oroande på kort sikt men jag ser inga långsiktiga problem med bolagets affärsmodell. Man har sin nisch och fortsätter växa organiskt och genom förvärv med hjälp av det starka kassaflödet och ROE är fortsatt över 20%. Jag förväntar mig ingen större uppvärdering på kort sikt, utan ser detta som ett långsiktigt innehav. Jag känner dock inget behov att köpa fler aktier till dagens värdering.
Beijer Almas bokslut var ungefär som väntat, förutom att jag hade hoppats på en utdelning på 7.5 men det blev bara 7, dvs oförändrat från föregående år. Q4 var dock ingen höjdare utan det märks helt klart en nedgång jämfört med 2010. Man flaggar även för att Q1 2012 kommer vara sämre än Q1 2011. 2011 var BAs bästa år någonsin, men det gäller ju att vara ödmjuk i cykliska bolag och 2012 kan bli ett sämre år. Aktien sjönk ett par procent på rapporten och till dagens kurs på 132kr är värderingen P/E 12.7 och en direktavkastning på 5.3%. Om jag ska vara lite pessimist så kan vinst och FCF sjunka 2012 och utdelningen behållas vid ”ordinarie” utdelning på 6kr, dvs yielden skulle gå ner till 4.5%, vilket dock fortfarande är bra.
Avanza håller jag fortfarande på och läser mer om innan jag vågar och vill köpa mer eftersom aktien är 7% dyrare än vid mitt köp vilket tagit bort det mesta av min margin of safety.
Att ha en tokfokuserad portfölj är som jag tidigare skrivit inget mål i sig, utan helt enkelt ett resultat av vad jag tror om ett bolag och priset jag får betala. Även om jag köper de flesta bolag med en investeringshorisont på 10+ år så är jag ganska osentimental och kan sälja av de innehav som har sämst kvalitet/pris-ratio om jag hittar ett bolag med väsentligt bättre kvalitet/pris-ratio som jag vill ha en meningsfull position i. Kanske har jag en övertro till min egen förmåga att förstå bolag och borde diversifiera mer - det får tiden utvisa. Min plan var att bygga på innehaven i Beijer Alma, Fenix och Avanza till mer meningsfulla delar av portföljen, men börsuppgången satte stopp för den planen. Som jag ser det är jag dock ganska defensiv eftersom jag endast köper bra bolag med attraktiv värdering och jag sover väldigt gott om nätterna.
Portföljen har i skrivande stund följande sammanstänning:
- H&M: 61%
- Apple: 29.5%
- Beijer Alma: 4%
- Fenix Outdoor: 4%
- Avanza: 1.5%
För läsaren med gott minne hade jag som strategi att inte ha mer än 10% av portföljen i Apple när jag inledde en position försommaren 2011. Jag köpte ganska snabbt upp mig till 10% i takt med att jag lärde mig mer om Apple och inte kunde förstå hur i all världen bolaget kunde vara så billigt. Sedan mina första köp kring 330 USD är aktien upp nästan 70%, men jag har fyllt på ganska stadigt under resan och snittkursen är 428 USD. Efter Apples senaste rapport sålde jag till och med lite H&M för att få pengar att köpa Apple. Egentligen är det dödsstraff på att sälja H&M men eftersom jag anser H&M ganska rättvist värderad men Apple grovt undervärderad (köpet skedde på under 500 USD) så tog jag beslutet att passa på att öka i Apple innan det är för sent. Nu känner jag mig dock ganska nöjd med storleken på innehavet, men känner ändå på mig att jag kommer gräma mig att jag inte köpt ännu mer Apple när bolaget fortsätter sälja 100% fler iPads 2012 och 2013 och iPhone och Mac fortsätter växa fint i takt med att produktionen ökar för att möta efterfrågan.
Jag har inte gjort några andra affärer förutom mitt lilla köp i Avanza i år. Har tittat och tittat men ingenting ser speciellt aptitretande ut på börsen vad gäller pris jämfört med kvalitet.
Fenix Outdoor släppte ett hyfsat bokslut. Försäljningen var bättre än väntat men marginalen var pressad och vinsten gick faktiskt ner på årsbasis med 1% jämfört med 2010. Fortfarande starkt jobbat med tanke på att H&Ms vinst sjönk 15% samma år.. Oroande är rätt höga lager men skulle tro att den milda vintern under Q4 påverkade. Till dagens kurs är värderingen P/E 13.5 vilket är i linje med historisk värdering. Lageruppbyggnaden är oroande på kort sikt men jag ser inga långsiktiga problem med bolagets affärsmodell. Man har sin nisch och fortsätter växa organiskt och genom förvärv med hjälp av det starka kassaflödet och ROE är fortsatt över 20%. Jag förväntar mig ingen större uppvärdering på kort sikt, utan ser detta som ett långsiktigt innehav. Jag känner dock inget behov att köpa fler aktier till dagens värdering.
Beijer Almas bokslut var ungefär som väntat, förutom att jag hade hoppats på en utdelning på 7.5 men det blev bara 7, dvs oförändrat från föregående år. Q4 var dock ingen höjdare utan det märks helt klart en nedgång jämfört med 2010. Man flaggar även för att Q1 2012 kommer vara sämre än Q1 2011. 2011 var BAs bästa år någonsin, men det gäller ju att vara ödmjuk i cykliska bolag och 2012 kan bli ett sämre år. Aktien sjönk ett par procent på rapporten och till dagens kurs på 132kr är värderingen P/E 12.7 och en direktavkastning på 5.3%. Om jag ska vara lite pessimist så kan vinst och FCF sjunka 2012 och utdelningen behållas vid ”ordinarie” utdelning på 6kr, dvs yielden skulle gå ner till 4.5%, vilket dock fortfarande är bra.
Avanza håller jag fortfarande på och läser mer om innan jag vågar och vill köpa mer eftersom aktien är 7% dyrare än vid mitt köp vilket tagit bort det mesta av min margin of safety.
Att ha en tokfokuserad portfölj är som jag tidigare skrivit inget mål i sig, utan helt enkelt ett resultat av vad jag tror om ett bolag och priset jag får betala. Även om jag köper de flesta bolag med en investeringshorisont på 10+ år så är jag ganska osentimental och kan sälja av de innehav som har sämst kvalitet/pris-ratio om jag hittar ett bolag med väsentligt bättre kvalitet/pris-ratio som jag vill ha en meningsfull position i. Kanske har jag en övertro till min egen förmåga att förstå bolag och borde diversifiera mer - det får tiden utvisa. Min plan var att bygga på innehaven i Beijer Alma, Fenix och Avanza till mer meningsfulla delar av portföljen, men börsuppgången satte stopp för den planen. Som jag ser det är jag dock ganska defensiv eftersom jag endast köper bra bolag med attraktiv värdering och jag sover väldigt gott om nätterna.
tisdag 18 oktober 2011
Senaste affärerna
Först och främst: ursäkta bristen på inlägg på sistone. Jag verkar inte vara ensam i ekonomibloggosfären att försumma min blogg. Jag skyller likt alla andra på tidsbrist, vilket är trist för nu när man äntligen börjat få lite bättre priser av Mr. Market så har man inte tid att skriva ner sina tankar.
Det har varit väldigt angenämt att vara långsiktig värdeinvesterare under hösten. Kanske är jag på något vis lite skadad, men jag måste säga att jag verkligen njuter av volatiliteten och paniken på börsen. Kanske för att det ger mig fina köplägen oftare, men det är nog något djupare än så. Det är ett bevis på att marknaden inte förändrats på 100 år. Det må ha kommit elektronisk handel, daytraders, hedgefonder, ”börsrobotar”, och alla möjliga nya kategorier av casinospelare under dessa 100 år, men marknaden består fortfarande av människor (även "börsrobotarna" styrs av människor), och människans psyke har inte förändrats under alla dessa år, trots all innovation och all ny kunskap.
Nåväl: Mina senaste affärer. Jag fyllde på med lite Apple på 376 USD efter nedgången kring presentationen av iPhone 4s och snittkursen för mina köp är nu 366 USD. Synd att jag inte lyckades tima mina köp när Apple under några minuter dök till 355 under själva presentationen. Apple värderades vid tillfället till strax över P/E 10 exklusive cash på årets väntade vinst (Apples år slutade sista september), och tillväxten på både vinst och försäljning är fortsatt löjligt hög. Ikväll USA-tid släpper man sin kvartalsrapport och de flesta väntar sig starka siffror, vilket även fått aktien att stiga till runt 420. Jag hoppas naturligtvis på en stark rapport som ett bevis på att Apple behåller sitt momentum, men tror nästa kvartal (som inkluderar iPhone 4s-release samt julhandel) blir fenomenal. Förhoppningsvis kommer en traditionell dipp i aktien mellan rapporterna så man kan köpa lite mer, men risken är att aktien etablerar ett nytt ”golv” (ursäkta för att det låter som teknisk analys) på 400 USD med tanke på att lägre pris än så ter sig mer och mer orimligt billigt i takt med att Apples vinst och kassa växer. Apple har fantastiskt momentum både med iPhone, iPad och Mac, men jag är fortfarande ödmjuk inför riskerna i denna typ av bolag. Den överväldigande delen av Apples vinst skapades de senaste 4 åren och den kan försvinna lika fort om man tappar sin förmåga att fortsätta släppa produkter som folk vill ha och betala för. Nu tror jag inte detta kommer hända under en överskådlig framtid, men risken finns trots allt där. Risken kontrolleras genom att inte investera mer än 10% av portföljen i Apple.
Ett nytt bolag har även letat sig in i portföljen: Fenix Outdoor. Detta är ett bolag som jag följt länge och många gånger tänkt köpa men alltid valt att suga på tummen och banga ur. Jag har imponerats av bolagets stabila tillväxt, höga lönsamhet, bra balansräkning, bra ledning och ägare (familjestyrt precis som H&M), och framförallt potential att växa rejält i många år framöver. Det jag ryggat tillbaka för är att man är lite snål med utdelningar, gör lite för många förvärv samt att det är ett mid cap-bolag som det är svårt att få någon större insyn i. Dessutom har jag haft lite otur med min timing. Jag var till exempel väldigt nära ett köp år 2009 på 75kr, men precis innan hade aktien stuckit upp 25% på några dagar så jag avstod köp för att inte riskera köpa på en peak. Men aktien fortsatte upp och det blev inget köp. För några veckor sedan, dvs drygt 2 år och 100% efter mitt dåliga beslut 2009 beslutade jag mig för att utvärdera ett köp igen efter att Fenix tappat ca 30% från sin peak. Och även denna gång hann aktien klättra nästan 10% på några dagar medan jag satt och analyserade. Dock var värderingen fortfarande attraktiv med P/E 12.5 trots denna uppgång. Jag gillade dessutom VDns kommentar i årsredovisningen om att Fenix vägrar köpa bolag endast för tillväxtens skull. Priset måste vara rätt och det måste gå att integrera i verksamheten, och priserna på bolag under 2010 var ej på acceptabla nivåer för Fenix. Detta var lite av en nyckel för mig som oroar mig över vissa företags tendenser att bli serial aquirers för att uppnå tillväxt. Det känns alltid bekvämt när ett bolag har en VD som även är storägare och därmed tänker som en ägare. Dessutom har Fenix siffror imponerat den senaste tiden. Trots krisen i klädbranschen där till och med fantastiska företag som H&M tappat 20% av vinsten under första halvåret har Fenix endast tappat 2% av sin vinst, men aktien har gått ner 25%. Så jag beslutade att inte göra om 2009 års misstag och initierade en position på 156kr och jag kommer fortsätta köpa så länge värderingen är attraktiv. Likt H&M är det svårt att sätta en målkurs på Fenix eftersom detta beror på vilken tillväxt man lyckas uppnå och därmed får man justera upp målkursen med jämna mellanrum i takt med att vinsten växer, men jag tycker aktien är köpvärd upp till ca 170kr, vilket ungefär motsvarar historiskt P/E på drygt 13. Vinsttillväxten i Fenix är dock otroligt imponerande med ett snitt på drygt 30% per år de senaste 5 åren och drygt 35% per år de senaste 10 åren, vilket egentligen borde motivera en mycket högre värdering. Men jag räknar inte med att marknaden kommer värdera Fenix till väsentligt högre P/E än historiskt pga den dåliga likviditeten i aktien. Den större delen av avkastningen förväntar jag mig alltså komma från vinsttillväxt snarare än en ökning av värderingen.
Ett annat bolag jag börjat köpa är Beijer Alma. Jag får tacka en läsare som mailade mig och undrade vad jag tyckte om bolaget, och efter en snabb koll på värderingen blev det en djupare analys. Jag ägde Beijer Alma under 2009-2010 men sålde runt 150kr 2010 när jag tyckte bolaget var ganska fullvärderat. Jag skrev även en kort analys om bolaget 2010. Nu har kursen gått ner samtidigt som vinsten gått upp, delvis tack vare ett lyckat förvärv av Beijer Tech, och värderingen är ungefär på samma nivå som när jag köpte 2008 för 82kr. Jag gillar verkligen Beijer Alma och bolaget har lite Peter Lynch-kvalitet över sig. Det verkar i en tråkig bransch men har fina marginaler, kassaflöden, bra balansräkning, tillväxt, ägare, ledning och kan tack vare sin fortfarande lilla storlek fortsätta växa under många år till. Affärsmodellen binder heller inte kapital som ett verkstadsbolag, så man kan dela ut uppemot 70% av vinsten och ändå växa. Vinsten har dubblats de senaste 5-6 åren. Det som oroat mig med verkstadssektorn är hur pass uthålliga vinsterna är över en konjunkturcykel, men Beijer Alma klarade förra krisen ganska bra med ett vinsttapp på ”endast” 25%, men bibehållen utdelning utan att ta på sig skulder. Istället utnyttjade man krisen till att göra ett bra förvärv. Vinstmarginalen idag ligger ungefär på samma nivå som senaste årens snitt, så vinsten kan anses någorlunda uthållig. Till kurs 110kr och ungefär liknande owner earnings värderas bolaget till P/E 11 på årets väntade vinst (P/E 11.6 på förra årets vinst) och direktavkastningen är 6.8% om man delar ut 7.5kr i år, 6.4% om man delar ut 7kr likt förra året. Detta för ett bolag vars vinst växt 15% per år i snitt de senaste 6 åren (man städade balansräkningen efter några svåra år i början på 2000-talet). Det tycker jag är ett bra pris och jag kommer fortsätta köpa så länge kursen håller sig kring dessa nivåer. Det är svårt att sia om uppsidan – även utan en värderingsökning gör vinsttillväxten bolaget till en bra investering. Men aktien tenderar att agera lite manodepressivt och handlades i början av 2011 till 170kr, eller P/E 18. Så man kan se bolaget som ett långsiktigt bra tillväxtinnehav, men med en option att sälja till överpris om Mr. Market blir på överdrivet gott humör, och en option att köpa tillbaka när Mr. Market är kinkig.
Nu kanske läsare med gott minne undrar varför jag inte längre skriver om H&M? Det är väl fortfarande attraktivt värderat? Absolut! Och även om septembers försäljning var lite av en besvikelse så tycker jag att man visade styrka i Q3-rapporten. Men dels är jag nöjd med mitt stora H&M-innehav, dels finns det nu lika attraktiva eller mer attraktiva köplägen. Med risk för att låta som en smartypants skrev jag i mars (när H&M stod i drygt 200kr):
Det har varit väldigt angenämt att vara långsiktig värdeinvesterare under hösten. Kanske är jag på något vis lite skadad, men jag måste säga att jag verkligen njuter av volatiliteten och paniken på börsen. Kanske för att det ger mig fina köplägen oftare, men det är nog något djupare än så. Det är ett bevis på att marknaden inte förändrats på 100 år. Det må ha kommit elektronisk handel, daytraders, hedgefonder, ”börsrobotar”, och alla möjliga nya kategorier av casinospelare under dessa 100 år, men marknaden består fortfarande av människor (även "börsrobotarna" styrs av människor), och människans psyke har inte förändrats under alla dessa år, trots all innovation och all ny kunskap.
Nåväl: Mina senaste affärer. Jag fyllde på med lite Apple på 376 USD efter nedgången kring presentationen av iPhone 4s och snittkursen för mina köp är nu 366 USD. Synd att jag inte lyckades tima mina köp när Apple under några minuter dök till 355 under själva presentationen. Apple värderades vid tillfället till strax över P/E 10 exklusive cash på årets väntade vinst (Apples år slutade sista september), och tillväxten på både vinst och försäljning är fortsatt löjligt hög. Ikväll USA-tid släpper man sin kvartalsrapport och de flesta väntar sig starka siffror, vilket även fått aktien att stiga till runt 420. Jag hoppas naturligtvis på en stark rapport som ett bevis på att Apple behåller sitt momentum, men tror nästa kvartal (som inkluderar iPhone 4s-release samt julhandel) blir fenomenal. Förhoppningsvis kommer en traditionell dipp i aktien mellan rapporterna så man kan köpa lite mer, men risken är att aktien etablerar ett nytt ”golv” (ursäkta för att det låter som teknisk analys) på 400 USD med tanke på att lägre pris än så ter sig mer och mer orimligt billigt i takt med att Apples vinst och kassa växer. Apple har fantastiskt momentum både med iPhone, iPad och Mac, men jag är fortfarande ödmjuk inför riskerna i denna typ av bolag. Den överväldigande delen av Apples vinst skapades de senaste 4 åren och den kan försvinna lika fort om man tappar sin förmåga att fortsätta släppa produkter som folk vill ha och betala för. Nu tror jag inte detta kommer hända under en överskådlig framtid, men risken finns trots allt där. Risken kontrolleras genom att inte investera mer än 10% av portföljen i Apple.
Ett nytt bolag har även letat sig in i portföljen: Fenix Outdoor. Detta är ett bolag som jag följt länge och många gånger tänkt köpa men alltid valt att suga på tummen och banga ur. Jag har imponerats av bolagets stabila tillväxt, höga lönsamhet, bra balansräkning, bra ledning och ägare (familjestyrt precis som H&M), och framförallt potential att växa rejält i många år framöver. Det jag ryggat tillbaka för är att man är lite snål med utdelningar, gör lite för många förvärv samt att det är ett mid cap-bolag som det är svårt att få någon större insyn i. Dessutom har jag haft lite otur med min timing. Jag var till exempel väldigt nära ett köp år 2009 på 75kr, men precis innan hade aktien stuckit upp 25% på några dagar så jag avstod köp för att inte riskera köpa på en peak. Men aktien fortsatte upp och det blev inget köp. För några veckor sedan, dvs drygt 2 år och 100% efter mitt dåliga beslut 2009 beslutade jag mig för att utvärdera ett köp igen efter att Fenix tappat ca 30% från sin peak. Och även denna gång hann aktien klättra nästan 10% på några dagar medan jag satt och analyserade. Dock var värderingen fortfarande attraktiv med P/E 12.5 trots denna uppgång. Jag gillade dessutom VDns kommentar i årsredovisningen om att Fenix vägrar köpa bolag endast för tillväxtens skull. Priset måste vara rätt och det måste gå att integrera i verksamheten, och priserna på bolag under 2010 var ej på acceptabla nivåer för Fenix. Detta var lite av en nyckel för mig som oroar mig över vissa företags tendenser att bli serial aquirers för att uppnå tillväxt. Det känns alltid bekvämt när ett bolag har en VD som även är storägare och därmed tänker som en ägare. Dessutom har Fenix siffror imponerat den senaste tiden. Trots krisen i klädbranschen där till och med fantastiska företag som H&M tappat 20% av vinsten under första halvåret har Fenix endast tappat 2% av sin vinst, men aktien har gått ner 25%. Så jag beslutade att inte göra om 2009 års misstag och initierade en position på 156kr och jag kommer fortsätta köpa så länge värderingen är attraktiv. Likt H&M är det svårt att sätta en målkurs på Fenix eftersom detta beror på vilken tillväxt man lyckas uppnå och därmed får man justera upp målkursen med jämna mellanrum i takt med att vinsten växer, men jag tycker aktien är köpvärd upp till ca 170kr, vilket ungefär motsvarar historiskt P/E på drygt 13. Vinsttillväxten i Fenix är dock otroligt imponerande med ett snitt på drygt 30% per år de senaste 5 åren och drygt 35% per år de senaste 10 åren, vilket egentligen borde motivera en mycket högre värdering. Men jag räknar inte med att marknaden kommer värdera Fenix till väsentligt högre P/E än historiskt pga den dåliga likviditeten i aktien. Den större delen av avkastningen förväntar jag mig alltså komma från vinsttillväxt snarare än en ökning av värderingen.
Ett annat bolag jag börjat köpa är Beijer Alma. Jag får tacka en läsare som mailade mig och undrade vad jag tyckte om bolaget, och efter en snabb koll på värderingen blev det en djupare analys. Jag ägde Beijer Alma under 2009-2010 men sålde runt 150kr 2010 när jag tyckte bolaget var ganska fullvärderat. Jag skrev även en kort analys om bolaget 2010. Nu har kursen gått ner samtidigt som vinsten gått upp, delvis tack vare ett lyckat förvärv av Beijer Tech, och värderingen är ungefär på samma nivå som när jag köpte 2008 för 82kr. Jag gillar verkligen Beijer Alma och bolaget har lite Peter Lynch-kvalitet över sig. Det verkar i en tråkig bransch men har fina marginaler, kassaflöden, bra balansräkning, tillväxt, ägare, ledning och kan tack vare sin fortfarande lilla storlek fortsätta växa under många år till. Affärsmodellen binder heller inte kapital som ett verkstadsbolag, så man kan dela ut uppemot 70% av vinsten och ändå växa. Vinsten har dubblats de senaste 5-6 åren. Det som oroat mig med verkstadssektorn är hur pass uthålliga vinsterna är över en konjunkturcykel, men Beijer Alma klarade förra krisen ganska bra med ett vinsttapp på ”endast” 25%, men bibehållen utdelning utan att ta på sig skulder. Istället utnyttjade man krisen till att göra ett bra förvärv. Vinstmarginalen idag ligger ungefär på samma nivå som senaste årens snitt, så vinsten kan anses någorlunda uthållig. Till kurs 110kr och ungefär liknande owner earnings värderas bolaget till P/E 11 på årets väntade vinst (P/E 11.6 på förra årets vinst) och direktavkastningen är 6.8% om man delar ut 7.5kr i år, 6.4% om man delar ut 7kr likt förra året. Detta för ett bolag vars vinst växt 15% per år i snitt de senaste 6 åren (man städade balansräkningen efter några svåra år i början på 2000-talet). Det tycker jag är ett bra pris och jag kommer fortsätta köpa så länge kursen håller sig kring dessa nivåer. Det är svårt att sia om uppsidan – även utan en värderingsökning gör vinsttillväxten bolaget till en bra investering. Men aktien tenderar att agera lite manodepressivt och handlades i början av 2011 till 170kr, eller P/E 18. Så man kan se bolaget som ett långsiktigt bra tillväxtinnehav, men med en option att sälja till överpris om Mr. Market blir på överdrivet gott humör, och en option att köpa tillbaka när Mr. Market är kinkig.
Nu kanske läsare med gott minne undrar varför jag inte längre skriver om H&M? Det är väl fortfarande attraktivt värderat? Absolut! Och även om septembers försäljning var lite av en besvikelse så tycker jag att man visade styrka i Q3-rapporten. Men dels är jag nöjd med mitt stora H&M-innehav, dels finns det nu lika attraktiva eller mer attraktiva köplägen. Med risk för att låta som en smartypants skrev jag i mars (när H&M stod i drygt 200kr):
De som vill ha H&M i portföljen och avstår köp idag i väntan på ännu lägre värderingar riskerar att få vänta väldigt länge. Och om/när det väl händer kanske det finns en uppsjö andra investeringar som är mycket attraktivare. Själv köpte jag hellre verkstad och banker på löjligt låga P/E-tal när H&M senast värderades lägre än idag (2008/2009), och om H&Ms framtida "botten" korrelerar med en stor nedgång i cykliska aktier så är chansen stor att dessa kommer vara bättre investeringar även nästa gång det blir en större nedgång på börsen.Detta skedde snabbare än jag trodde, även om det inte kommit en supernedgång likt 2008-2009 (än). Visst fanns det lägen att bottenfiska H&M runt 180kr, men då fanns även SHB på drygt 150kr och en uppsjö andra bra bolag till bra värderingar. I mars i år fick man betala betydligt mer för dessa bolag samtidigt som H&M var lika billigt som det är nu. De som i början av året hellre köpte verkstad på höga värderingar för att det gick så bra för verkstad och avfärdade H&M på attraktiva värderingar för att det gick så dåligt för H&M har förhoppningsvis lärt sig en läxa i värdeinvesteringar. Men de läser väl inte denna bloggen?
Prenumerera på:
Inlägg (Atom)