Swedol i Affärsvärlden

Idag rusar Swedol närmare 10% i skrivande stund, man får förmoda p.g.a. att Affärsvärlden ger en köprekommendation i dagens tidning. Tyvärr finns artikeln ej gratis på nätet än men det finns en kortare artikel med frågor till nya VD:n.

Generellt kommer Affärsvärlden fram till ungefär samma slutsatser som jag själv, att vid en normalvinst bör Swedol värderas till 25-30kr. Jag räknar med en normalvinst på 1.9kr/aktie vilket vid P/E 15 ger en kurs på 29kr. AFV räknar med lite högre normalvinst och lite lägre P/E-intervall.

Som alltid vid värdeinvesteringar får man ha tålamod - det kan dröja ett bra tag tills normalvinsten kommer tillbaka, men i gengäld kan Mr Market bli optimistisk igen långt innan vinsten blir verklighet. Så länge bolaget ej går med förlust är det bara att vänta.

Att en aktie reagerar 10% på en analys som egentligen inte innehåller några som helst nyheter eller unika insikter är dock ett kvitto på att man kan få en edge i mindre bevakade bolag genom att göra sin hemläxa. Det är bara att följa utmärkta bloggar som Värdebyrån som analyserar mindre bolag och sedan göra sin egen analys så har man ett försprång mot den stora massan småsparare som endast läser mainstream-media. Fondförvaltarna kan man förmoda har bättre koll än småspararna på värdet i bolag som Swedol, men deras handlingsfrihet är kraftigt begränsad i mindre bolag med få aktier tillgängliga för handel.

Inköp Swedol, NIBE & McDonald's

Under våren har jag som jag tidigare skrivit köpt på mig Swedol motsvarande 4% av portföljen till en snittkurs på 19.05 inkl courtage. Resonemanget är att Swedol är i en rejäl svacka som inte är företagsspecifik utan handlar om branschen som helhet. Detta har dragit ner vinsten men utan risk för förluster eller nyemission. Bolaget har verkligen varit duktiga på att parera den sämre försäljningen med lägre kapitalbindning och ett bättre kassaflöde. När vinsten vänder upp kommer saker hända med aktien. Dock var det för mig en total överraskning att VD lämnade bolaget under sommaren. Återstår att se vad anledningen var samt vad nya VDn går för.

Precis innan semestern började jag även köpa NIBE och hann med ett köp på kurs 104. "Tyvärr" släppte bolaget en Q2 som Mr Market tyckte om och aktien är i skrivande stund uppe i 122. Min smärtgräns ligger kring 115 så om aktien går ner igen blir det fler köp. Annars får jag nöja mig med att Nibe står för mindre än 1% av portföljen.

Jag hade även tankar på att öka i Beijer Alma innan sommaren när aktien stod runt 130kr, men även där drog det iväg under sommaren så det blev inget. För tillfället motsvarar mitt Beijer Alma-innehav 5% av portföljen med snittkurs 115.

Det senaste köpet blev faktiskt McDonalds förra veckan. Jag har väldigt länge suktat efter att äga detta bolag baserat på sin enorma franchise. Varenda gång jag går förbi en McDonalds, oavsett om det är i Stockholm eller London eller i en Östeuropeisk småstad och ser köerna med hungriga gäster och den billiga arbetskraften i kassorna får jag dollartecken i ögonen :)

Det är tyvärr inte en jättebillig aktie och man kan inte heller vänta sig någon superavkastning med tanke på att det redan finns 35000 restauranger världen runt, men på 95 USD får man ändå en direktavkastning på 3.2% som kan väntas växa med uppemot 7% per år som en kombination av försäljningstillväxt och återköp. Detta är varken dyrt eller billigt med historiska mått mätt, men en säker placering till ett ok pris på en i övrigt högt värderad marknad. MCD har höjt utdelningarna i snart 40 år i rad och utdelningsandelen är på intet sätt ansträngd. Här finns en bra analys av MCD för den som är intresserad att läsa vidare.

I övrigt inget nytt, kämpar på med att försöka hitta undervärderade bolag men det är i princip omöjligt i dagens marknad. Istället blir det förmodligen fortsatta köp av defensiva och säkra utdelare som MCD till en ok värdering.

Investeringsplan för i år

Efter att ha funderat på att spara ihop en kassa har jag nu gjort en helvändning och börjat köpa aktier istället. Jag satte mig framför excel och gjorde en massa scenarion där jag sparade i en kassa på olika sätt och investerade kassans trancher på olika sätt i olika nedgångs-scenarion men fick i princip aldrig en överavkastning på sikt genom att göra så oavsett vad jag valde för scenarion under nyckeltantagandet att portföljen i snitt skulle avkasta positivt på 10 års sikt.

Givetvis köper jag ju bara aktier om de är köpvärda. Tyvärr finns det ju inte särskilt mycket köpvärt just nu. P/E 15-20 för large cap-bolag som växer under 10% per år känns inte så attraktivt, men på mid- och smallcap finns lite bättre jaktmarker. Framförallt letar jag efter bolag med historiskt fin tillväxt och för tillfället låg värdering. Generellt är det bolag med temporära (förhoppningsvis) problem som kvalar in. Två bolag jag zoomat in på för tillfället är Nibe (som faktiskt är Large Cap) och Swedol.

Jag räknar med att en "normalvinst" för Nibe är ca 8.9kr/aktie givet dagens egna kapital och en ROE på 20%. Med 17% tillväxt och en "normal" direktavkastning på 2.5% så skulle ett attraktivt P/E för Nibe vara 13, vilket motsvarar ett PEGY (pris genom tillväxt+utdelning) på 2/3, vilket Lynch skulle klassa som ett bra pris. Givet en "normalvinst" motsvarar detta ett pris på 116, vilket ger en marginal mot dagens pris på 107. 17% tillväxt är rätt ambitiöst, men Nibe själv har satt 20% som mål och lyckats ganska bra historiskt. För att fundera på nedsidan kan man fråga sig hur mycket Nibe måste växa de kommande 10 åren för att jag ska få åtminstone 10% avkastning per år (vilket jag vill ha) och givet olika P/E-tal bolaget värderas till om 10 år. Svaret är att om Nibe värderas till P/E 10 om 10 år måste vinsten växa med 12% per år från dagens (nedtryckta) nivå. vid P/E 12 krävs 10% tillväxt och vid P/E 14 9%. Detta kan tyckas vara en akademisk övning, men ändå vettig att göra så att man inte tar ett alltför stort bet på framtida tilväxt.

För Swedol räknar jag med en normalvinst på 1.9kr/aktie, vilket är extremt mycket högre än dagens 0.75. Men det är givet dagens egna kapital på 7.5 och en ROE på 25%. 25% är högt men det är bolagets egna mål (som nyligen reviderats) och man har legat över historiskt. Jag räknar med 15% tillväxt vilket är bolagets egna mål (intäktstillväxt) och även detta har man klarat historiskt. Ett bra P/E för Swedol blir 12 givet Lynch kriterier. Givet en "normalvinst" motsvarar detta ett pris på 22.6, dvs det finns en signifikant rabatt till dagens pris 19. Givetvis speglar dagens pris de problem bolaget för tillfället har, men jag gillar tillfälliga problem och det finns ingenting som tyder på att de är något annat än just tillfälliga. Se den utmärkta bloggen Värdebyrån för en grundlig analys av Swedol. Swedol har dock högre "risk" än Nibe givet att dagens vinst är väldigt nedtryckt och snittillväxten framöver därför måste ligga högt för att man återigen ska nå normalvinst.

I övrigt har jag faktiskt inte hittat några bolag som har riktigt attraktiva priser på stockholmsbörsen för tillfället, utan det krävs en nedgång på 10-15% eller motsvarande vinstuppgång allt annat lika för att värderingarna ens ska börja bli attraktiva igen. I valet mellan Nibe och Swedol har jag hittills valt att köpa Swedol. Jag gillar att bolaget är litet och ägarstyrt och jag tror vinsten kommer att ta ett rejält kliv uppåt inom en inte alltför avlägsen framtid. Givet att jag får rätt om bolagets normalvinst så är Swedols värdering attraktivare än Nibes. Båda bolagen ger tyvärr en ganska dålig direktavkastning och eftersom jag känner att jag inte kan göra en riktigt kvalificerad kvalitativ analys av bolagen annat än att titta på historiken, ledningen, produkterna och affärsmodellen rent översiktligt, så vill jag inte ha en för stor andel av portföljen i något av dem. Jag kommer förmodligen nöja mig med 5% i vardera om värderingarna håller sig på dagens nivåer så att jag hinner köpa. Jag har redan tillgång till en stor del av pengarna jag planerar att investera i år men alla årets köp sker med lika stora summor varje månad för att undvika att blanda in känslor och gissningar om optimal timing. Dvs kommer det en krasch i höst så har jag lite krut kvar att köpa för, och fortsätter börsen upp så har jag åtminstone hunnit köpa en del innan priserna blir för höga.