onsdag 25 augusti 2010

Fler affärer

Jag har haft tid att gå genom befintliga innehav och titta på nya, vilket resulterat i en del affärer på sistone som jag tänkte skriva om här. Varning för långt inlägg och brist på några stora idéer och insikter. Tänkte bara skriva ner det för dem som har intresse av vad jag i praktiken gör.

Först och främst har jag sålt av mina innehav i NCC och SKF. Jag köpte båda bolagen under krisen till krisvärderingar och har det senaste året sålt av bit efter bit eftersom de nått full värdering. Jag har dock behållit en del för att slippa gräma mig om aktierna av någon anledning skulle rusa. Efter noggrann genomgång ser jag dock inte någon signifikant uppsida i värderingen, och som de cykliska bolag de är ser jag inte heller några större uppsidor i vinsterna på något års sikt. Visserligen ger båda bolagen en ganska fin direktavkastning och jag skulle i princip inte ha något emot att behålla bolagen i portföljen, men jag har hittat annan och enligt mig bättre användning för kapitalet.

Även Swedbank har slutligen rykt från portföljen. Jag såg aldrig Swedbank som något "buy and hold"-bolag, utan som en ren värdeinvestering där man kunde utnyttja paniken på marknaden och tjäna enorma pengar på att ta väldigt liten risk. Nu när Swedbank närmar sig full värdering (se min kommentar i förra inlägget för att se hur jag räknat) är det så dags att sälja och använda pengarna där jag tror de gör mer nytta. Swedbank är dock en joker och aktien kan öka rätt rejält på allmänt goda nyheter och allmän uppvärdering av banker, ökad lönsamhet/återvinningar på swedbank i synnerhet. Men jag har mitt sätt att konservativt räkna på ett intrinsic value för swedbank och jag har inget behov av att äga bolaget till full värdering och hoppas på uppgång - då finns det som sagt bättre bolag att äga. Jag är dessutom lite skeptisk till herr Gardell och vad han tänker ställa till med för sattyg. Visserligen kan hans typiska åtgärder leda till att kortsiktiga värden skapas för kortsiktiga aktieägare som han själv, men i min mening är Gardell ungefär lika långsiktig som 80-talets LBO-ivrare. Dock hade hans intåg i Swedbank inget att göra med mitt beslut att sälja.

Så var det med försäljningarna, vad har jag då köpt för pengarna? H&M naturligtvis! H&M bör tjäna ca 12kr per aktie i år, vilket ger ett P/E tal på drygt 19 på dagens kurs. Justerar vi för nettokassan på drygt 11kr/aktie blir det drygt 18. Fortsätter man med sina generösa utdelningar blir det kanske 10kr utdelning i år, vilket ger en direktavkastning på över 4%. Det är inte en bargain, men det är helt klart inte heller för dyrt för ett bolag som H&M, som kommer fortsätta tjäna pengar och växa oavsett eventuella dubbeldippar, husprisnedgångar, strypta lån och lägre konsumtion. H&M står nu för mer än 40% av min portfölj, vilket känns utmärkt. Bara att äga, låta växa och återinvestera utdelningarna när värderingen är ok. "Sit on your ass investing" som Charlie Munger skulle uttrycka det.

Dock vill jag fortfarande ha lite spänning i livet, så jag har köpt lite mer Bunge. Jag har även fått upp ögonen för ett bolag som heter Labcorp som nog kan bli en ny favorit. Bolaget genomför labtester och har en naturlig "moat". Jag orkar inte skriva om själva business-modellen själv, utan rekommenderar intervjun med Glenn Grennberg i den fantastiska tidningen Graham & Doddsville som görs av studenter som studerar value investing på Columbia. Tidningen finns bl.a att läsa här.

Vid dagens kurs handlas Labcorp till P/E på drygt 13.5 på årets väntade vinst. Detta är ett bolag som haft en vinsttillväxt de senaste 10 åren med i snitt 20% per år, owner earnings som konsekvent överstiger den rapporterade vinsten, ROE>25% med en väldigt låg skuldsättning och ett återköpsprogram som motsvarar en "direktavkastning" på ca 3.5%. Historiskt har Labcorp värderats till P/E 18-19, och den enda anledningen jag kan hitta till dagens relativt låga värdering är någon sorts oro för hur det nya sjukvårdssystemet kommer att påverka bolagets vinster. Själv har jag ingen aning, men jag ser inte varför man skulle fokusera på att reglera ner vinsterna i denna bransch när labbtester står för en pytte-del av de totala sjukvårdskostnaderna. Dessutom ger ju tester på det stora hela bättre diagnoser med effektivare och därmed i längden billigare behandling, vilket snarare talar för mer tester och mindre onödiga behandlingar när staten ska försöka hålla nere sina sjukvårdskostnader. Och i andan att den enes död är den andres bröd så kan man konstatera att amerikanerna knappast blir yngre och friskare. Jag gillar även att en i ledningsgruppen nyligen köpte (obs köpte på riktigt, inte genom optioner) aktier för 0.5MUSD samt att VDn själv och några styrelseledamoter äger aktier för några miljoner USD var.

Nu är jag ingen expert på sjukvård så jag mottager tacksamt kommentarer om ni hittar några fel i mitt resonemang eller om ni har några kloka insikter inom området. Hursomhelst har jag börjat köpa Labcorp och ska fortsätta läsa mer om det och troligen fortsätta köpa så länge priset är rätt och min övertygelse inte ändras.

torsdag 12 augusti 2010

Sommarens affärer

Jag har inte dött, bara vilat upp mig lite.

Som jag tidigare skrivit har jag tänkt börja skriva lite mer om vilka affärer jag gör och hur min portfölj ser ut. Jag har fortfarande dock inte lyckats sammanställa någon bra tabell eller liknande över portföljen, men jag kan ju lika gärna inleda med att skriva vilka affärer jag gjort på sistone.

Eftersom sommaren går hand i hand med kraftigt minskade kassaflöden privatekonomiskt så har jag känt mig tvungen att sälja lite aktier för att kunna köpa nya bolag som jag fått upp ögonen för.

Jag har sålt en del Swedbank som jag visserligen tycker fortfarande är undervärderat, men som börjar närma sig full värdering (som jag ser som ca 100-110kr) Swedbankposten var en så pass stor del av portföljen så jag sålde en del med gott samvete och en vinst på ca 150%.

Jag har även sålt en del Beijer Alma som jag ser som fullvärderat och som gått upp drygt 40% från min köpkurs på 79kr. Jag behåller dock en del eftersom det är ett kanonbolag med bra vinsttillväxt, egen nisch, bra direktavkastning och inga skulder.

För pengarna har jag köpt två nya bolag. Det ena heter Bunge och säljs till 0.7ggr eget kapital och är skuldfritt. Det är ett bolag med ganska låg lönsamhet, men det tjänar pengar och bör absolut handlas till åtminstone 1ggr eget kapital. Uppsida på drygt 40% alltså. Känns skönt att kunna göra en klassisk Graham-investering och köpa bolag under eget kapital.

Det andra bolaget är något jag aldrig någonsin trodde jag skulle köpa. Ni känner säkert till det: Google. Jag har aldrig ens tittat på Google dels för att jag antagit att det bör vara riktigt högt värderat, dels pga att det rör sig så otroligt snabbt i internetbranschen, vilket gör det i princip omöjligt att analysera internetbolag. '

En hel del talar alltså emot att köpa Google. Det är klart att bolaget tappat ledningen vad gäller innovationskraft och blivit lite institutionaliserat. Det är bara försäljningar på insiderlistorna och de senaste grejerna Google satsat på har floppat (t.ex. Buzz och Wave). Det finns även risk att man i sin vilja att ta en del av social networking-kakan köper på sig en massa dyra bolag som man sedan lägger ner och därmed förstör aktieägarvärde. Det finns även risk att Google knappt finns längre om något år - allt kan ju hända på internet.

Men faktum är också att Google totalt kontrollerar sökmarknaden och tjänar helt enorma pengar på detta. Man har också gjort bra framsteg mot att bli ledande på mjukvara för mobilmarknaden. Bolaget har fantastiska marginaler, kassaflöden, avkastning på eget kapital och en enorm kassa. Allt talar för att marknaden för annonser på internet bara kommer att växa och växa de kommande åren eftersom man tydligt kan mäta (och ta betalt) för resultaten av annonseringen - och Google äger denna marknad. Värderingen då? Faktiskt inte så pjåkig. Det är ju ganska omöjligt att i detalj börja försöka analysera Googles framtida vinster, så jag citerar Glenn Greenberg, en otrolig värdeinvesterare som äger en koncentrerad portfölj likt Buffett, och som nyligen köpte Google:

I do not think you can get great precision around Google. They own the search market with staggering market shares. I think you have to start out by saying, how is it priced? It is generating about $30/share of free cash flow this year and $34 next year. At the end of 2010 it will be sitting on $100/share of cash, as long as they don’t spend it all on high-price acquisitions. Thus, at $540, you are paying $440 for $34 of free cash flow in 2011, an 8% yield. That seems really cheap.


Google står nu i $493, vilket gör den ännu billigare än i exemplet ovan. Vi får se hur det går, men jag lärde mig i alla fall av mina Nokia-köp att inte köpa allt för mycket på en gång. Om Google faller har jag utrymme att köpa mer.